郭田勇：利率市场化应优先于汇率市场化

　　　　已走过了三个年头的人民币汇率改革，总体上取得一定成效。但由于国内经济结构失衡的局面仍然没有改变，在人民币不断升值的背景下，出现了出口企业经营困难、热钱大量涌入、国内通胀等棘手问题。笔者认为，对应之策，应该以优化国内经济结构为先，这不仅符合大国崛起的一贯发展路径，而且从2007年开始我国消费对经济的贡献度7超过了外贸这一点来看，也进一步要求政府应该加大解决国内经济问题的投入力度。 作为资金价格，利率的市场化毫无疑问是优化经济结构、化解经济问题的首要一步。

　　汇改三年来，因为利率没有市场化，在一定程度上增加了国内政策制定的难度。汇改之前，在结售汇制度下，持续的"双顺差"状态使中央银行被迫投放基础货币，而为了不引起国内流动性过剩，央行又必须同时采取措施去对冲，这自然削弱了货币政策的独立性。因此，汇改的一个重要目标是优化我国外贸经济结构，改善失衡的国际收支状况，同时增加汇率的灵活性，以此增加货币政策的独立性。

　　然而，汇改以来人民币小步慢跑的升值状态，一方面没能有效改善严重失衡的国际收支状况，另一方面，这种升值方式吸引了大量的国际热钱流入，进而加剧了通货膨胀，为此，央行又必须采取相应的货币紧缩政策。但由于存在着银行存贷利率的管制，利率水平无法反映真实的资金供求，这在一定程度上使货币政策"失灵"，利率工具"失效"。更重要的是，由于存款利率存在上限管制，在高通货膨胀率的情况下，实际存款利率为负，而我国居民投资渠道狭窄，大量资金进入股市、楼市，极容易引起资产价格泡沫。而且，负利率状态导致的储蓄财富缩水效应，迫使资金从银行体系流入资产市场、商品市场，从而加剧通胀压力。